新利18娱乐ღღ★，新利18新利18娱乐官网石油产业ღღ★！新利体育新利18官网18luck新利体育手机版ღღ★，18luck新利体育官网ღღ★，中国石油(601857) 事件 中国石油发布2025年半年度业绩报告ღღ★：上半年公司实现营业收入1.45万亿元ღღ★，同比下降6.74%ღღ★；实现归母净利润839.93亿元ღღ★，同比下降5.42%ღღ★，其中Q2单季实现营收6969.91亿元ღღ★，同比下降6.09%ღღ★，环比下降7.45%ღღ★；实现归母净利润371.86亿元ღღ★，同比下降13.59%ღღ★，环比下降20.55%ღღ★。 投资要点 产量稳健增长ღღ★、盈利韧性凸显 2025年上半年ღღ★，公司油气产量保持稳定增长ღღ★。公司上半年实现油气当量产量9.24亿桶ღღ★，同比增长2%ღღ★，其中国内实现油气当量产量8.29亿桶ღღ★，同比增长2.7%ღღ★。天然气产量在油气产量中的占比进一步提高ღღ★，油气产量结构持续优化ღღ★。上半年公司平均实现油价66.21美元/桶ღღ★，同比下降14.5%ღღ★，下降幅度和上半年布油均价下跌幅度基本一致ღღ★。受益于石化产业链一体化优势ღღ★，虽然油价下跌但公司整体毛利率较稳定ღღ★。上半年公司资本开支有所下降ღღ★，预计下半年资本开支增加ღღ★。公司2025年规划资本性支出2622亿元ღღ★，其中上半年资本支出为642亿元ღღ★，同比减少18.6%ღღ★。 费用结构持续优化ღღ★，经营性现金流稳定 期间费用方面ღღ★，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/+0.02/+0.01/-0.10pctღღ★，各项费用均保持稳定ღღ★，费用整体呈现持续优化态势ღღ★。现金流方面ღღ★，经营活动产生的现金流量净额为2270.63亿元ღღ★，同比增长4.0%ღღ★，主要受到报告期利润减少ღღ★、营运资金及税费变动综合影响ღღ★；投资活动使用的现金流量净额同比下降14.3%ღღ★，主要由于三个月以上的定期存款以及购建物业ღღ★、厂房及机器设备付现支出减少ღღ★；融资活动使用的现金流量净额同比下降58.7%ღღ★，主要由于偿还有息债务同比减少ღღ★。 产量稳健增长ღღ★，一体化优势构筑盈利韧性 2025年ღღ★，公司油气产量预计保持稳定增长ღღ★，计划实现油气当量产量18.3亿桶ღღ★，预计同比增长1.62%ღღ★。其中ღღ★，原油计划产量9.36亿桶ღღ★，预计同比下降0.59%ღღ★，而天然气计划产量达到5341十亿立方英尺ღღ★，预计同比增长4.04%ღღ★，油气产量结构进一步优化ღღ★，高产量筑牢公司盈利韧性ღღ★。在资本开支方面ღღ★，公司计划2025年资本支出2622亿元ღღ★，较2024年的2759亿元下降4.95%ღღ★，体现出更加审慎的资本管理策略ღღ★。与此同时ღღ★，公司现金流状况表现强劲ღღ★，截至上半年现金及等价物达2241亿元ღღ★，同比增加320亿元ღღ★，在手资金充裕ღღ★。尽管面临油价下行压力ღღ★，公司凭借一体化产业链运营优势ღღ★，盈利仍展现出较强韧性和稳定性ღღ★。未来ღღ★，公司炼油化工业务将继续积极向中高端产业链转型ღღ★，通过优化装置负荷与产品结构ღღ★，持续推进“减油增化”“减油增特”策略ღღ★，不断提升高附加值产品和特种产品比例ღღ★，盈利能力有望进一步增长ღღ★。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1705ღღ★、1763ღღ★、1785亿元ღღ★，EPS分别为0.93ღღ★、0.96ღღ★、0.98元ღღ★，当前股价对应PE分别为9.3ღღ★、9.0ღღ★、8.9倍ღღ★，给予“买入”投资评级ღღ★。

　　中国石油(601857) 2025Q2归母净利润372亿 中国石油上半年归母净利润840亿ღღ★，Q2归母净利润372亿ღღ★，上半年分红0.22元/股ღღ★。 上游业绩波动显著好于油价波动 勘探开发板块ღღ★，上半年国内原油产量同比+0.6%ღღ★，天然气产量+4.7%ღღ★。原油实现价格66.2美元/桶ღღ★，同比-11.2美元/桶ღღ★。经营利润857亿ღღ★，同比-62亿（同比-6.8%）ღღ★。业绩波动显著好于油价同比变化原因可能包括量增ღღ★、原油操作成本和从价税下降ღღ★。 面临成品油达峰问题ღღ★，炼油及销售板块积极优化结构 炼化销售板块ღღ★，原油加工量基本同比持平ღღ★，汽油ღღ★、柴油ღღ★、煤油产量分别同比-4.3%ღღ★、-0.7%ღღ★、+7.6%ღღ★，乙烯产量同比+5.3%ღღ★。车用LNG加注量同比增长58.9%ღღ★，充换电量增长213%ღღ★，反映了公司结构优化ღღ★。炼油经营利润97亿（-8亿）ღღ★；化工经营利润14亿（-17亿）ღღ★；销售经营利润76亿（-25亿）ღღ★。 天然气销售板块利润增长 天然气销售板块ღღ★，上半年销售天然气1515亿立方米ღღ★，同比+2.9%ღღ★。经营利润186亿（同比+18亿）ღღ★。单位实现价格2.05元/方（去年同期2.02元/方）ღღ★；单位利润0.123元/方（去年同期0.114元/方）ღღ★。 资本开支有所下行 上半年资本开支642亿（同比-147亿）ღღ★，下降主要来自油气和新能源板块ღღ★。盈利预测与投资评级ღღ★：原预测2025-2027年归母净利润为1662/1692/1741亿ღღ★，2025年考虑油价下行ღღ★，下调至1509亿ღღ★，26/27年维持1692/1741亿ღღ★，A股对应PE10.5/9.3/9.1倍ღღ★，H股对应PE7.5/6.7/6.5倍ღღ★。按照去年52%分红比例ღღ★，对应A股分红收益率5%ღღ★，H股分红收益率7%ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。 风险提示ღღ★：经济衰退带来原油需求下降ღღ★，从而导致油价大幅跌落的风险ღღ★；未来新项目投产不及预期的风险ღღ★；天然气需求不及预期的风险ღღ★。

　　中国石油(601857) 核心观点 2025年上半年归母净利润同比下降5.4%ღღ★，业绩符合预期ღღ★。2025年上半年公司实现营收1.45万亿元（同比-6.7%）ღღ★，主要由于原油ღღ★、成品油价格下降及油气产品销量变化综合影响ღღ★，2025年上半年ღღ★；实现归母净利润839.9亿元（同比-5.4%）ღღ★，实现扣非归母净利润841.2亿元（同比-8.4%）ღღ★。2025年第二季度公司实现营收6969.9亿元（同比-6.1%ღღ★，环比-7.5%）ღღ★，实现归母净利润371.9亿元（同比-13.6%ღღ★，环比-20.6%）ღღ★，实现扣非归母净利润375.5亿元（同比-18.0%ღღ★，环比-19.4%）ღღ★。 原油产量稳定增长ღღ★，天然气量价齐升ღღ★，加快新能源业务发展ღღ★。2025年上半年公司油气与新能源板块实现经营利润856.9亿元（同比-6.8%）ღღ★，主要由于原油销售价格下降ღღ★，实现油气当量产量923.6百万桶油当量（同比+2.0%）ღღ★，其中原油产量476.4百万桶（同比+0.3%）ღღ★，原油平均实现价格66.2美元/桶（同比-14.5%）ღღ★，油气单位操作成本10.14美元/桶（同比-8.1%）ღღ★；可销 售天然气产量2683.6十亿立方英尺（同比+3.8%）ღღ★，天然气平均实现价格 2.334元/立方米（同比+5.2%）ღღ★；风光发电量36.9亿千瓦时（同比+70.0%）ღღ★。炼化ღღ★、成品油销售板块需求承压ღღ★，新材料业务加速推进ღღ★。2025年上半年公司炼油ღღ★、成品油销售板块分别实现经营利润96.6亿元（同比-8.0%）新利体育·18ღღ★、75.6亿元（同比-25.2%）ღღ★，主要由于随着原油ღღ★、成品油价格下降ღღ★，炼油业务毛利收窄ღღ★、国际贸易业务毛利减少ღღ★。公司原油加工量694.3百万桶（同比+0.1%）ღღ★，生产成品油5957.2万吨（同比-0.9%）ღღ★，成品油销售7783.1万吨（同比-1.5%）ღღ★；化工板块实现经营利润13.9亿元ღღ★，同比减少17.3亿元ღღ★，主要由于大部分化工产品随着原油价格下降ღღ★，公司加大化工新产品ღღ★、新材料开发力度ღღ★，化工产品商品量1997.1万吨（同比+4.9%）ღღ★，新材料产量166.5万吨（同比+54.9%）ღღ★。 天然气销售量效齐增ღღ★，拟收购集团公司三家储气库公司ღღ★，推动天然气产业链高质量发展ღღ★。2025年上半年公司天然气销售板块实现经营利润186.3亿元（同比+10.8%）ღღ★，公司持续优化资源池结构和客户结构ღღ★，国内销售天然气1197.7亿立方米（同比+4.2%）ღღ★，市场份额提高2.1pctsღღ★。公司拟出资99.95亿元ღღ★、170.66亿元及129.55亿元ღღ★，分别收购集团公司下属全资子公司新疆油田储气库公司ღღ★、相国寺储气库公司及辽河油田储气库公司100%股权ღღ★，三家公司2024年合计实现净利润18.6亿元ღღ★，此次收购有助于促进公司实现优质资产及业务的优化整合ღღ★，推动天然气产业链平稳运行和高质量发展ღღ★。2025年中期股息0.22元/股ღღ★，派息额402.6亿元ღღ★，保持历史同期高位ღღ★。 风险提示ღღ★：油价大幅波动风险ღღ★；需求复苏不达预期ღღ★；国内气价上涨不达预期ღღ★。投资建议ღღ★：维持盈利预测ღღ★，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元ღღ★，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元ღღ★，对于当前A股PE为9.4/9.3/9.1xღღ★，维持“优于大市”评级ღღ★。

　　中国石油(601857) 事件ღღ★：2025年8月26日ღღ★，公司发布2025年半年度报告ღღ★。2025年上半年ღღ★，公司实现营业收入14501.0亿元ღღ★，同比下降6.7%ღღ★；实现归母净利润839.9亿元ღღ★，同比下降5.4%ღღ★；实现扣非归母净利润841.2亿元ღღ★，同比下降8.4%ღღ★。 25Q2公司利润同比下滑幅度较小ღღ★，主因天然气销售和炼油业务业绩良好ღღ★。 25Q2ღღ★，公司实现营业收入6969.9亿元ღღ★，同比下降6.1%ღღ★，环比下降7.5%ღღ★；实现归母净利润371.9亿元ღღ★，同比下降13.6%ღღ★，环比下降20.6%ღღ★；实现扣非归母净利润375.5亿元ღღ★，同比下降18.3%ღღ★，环比下降19.3%ღღ★。25Q2ღღ★，公司总经营利润为518.5亿元ღღ★，同比下降14.4%ღღ★；其中ღღ★，炼油/天然气销售业务实现经营利润51.1/51.2亿元ღღ★，同比+44.7%/+14.0%ღღ★，油气和新能源/化工/销售业务分别实现经营利润395.9/5.6/25.2亿元ღღ★，同比-19.0%/-72.0%/-24.6%ღღ★。 原油价格下滑是油气业务利润下滑的主因ღღ★，天然气产销表现亮点突出ღღ★。 25H1ღღ★，公司实现油气当量产量924百万桶ღღ★，同比+2.0%ღღ★；其中ღღ★，原油产量476百万桶ღღ★、同比+0.3%ღღ★，天然气产量26836亿立方英尺（约760亿立方米）ღღ★、同比+3.8%ღღ★。价格方面ღღ★，公司实现油价为66.2美元/桶ღღ★，同比-14.5%ღღ★；天然气外销价格为2.33元/立方米ღღ★，同比+5.2%ღღ★；同时ღღ★，公司持续拓展直销客户ღღ★，巩固扩大优质市场份额ღღ★，实现天然气销量1515亿立方米ღღ★，同比+2.9%ღღ★。成本方面ღღ★，25H1公司单位油气操作成本10.14美元/桶ღღ★，同比-8.1%ღღ★。 成品油需求边际改善ღღ★，批发端利润环比回升ღღ★、销售端利润仍待修复ღღ★。25H1ღღ★，公司原油加工量为694百万桶ღღ★，同比+0.1%ღღ★。其中ღღ★，汽/柴/煤油产量分别为2336/2659/963万吨ღღ★，同比-4.3%/-0.7%/+7.6%ღღ★；同期ღღ★，销售业务的汽/柴/煤油销量分别为3087/3545/1151万吨ღღ★，同比-5.0%/-2.4%/+12.4%ღღ★，煤油需求增长明显ღღ★。单看25Q2ღღ★，公司汽/柴/煤油产量分别为1182/1419/500万吨ღღ★，环比+2.4%/+14.4%/+7.9%ღღ★；销售业务的汽/柴/煤油销量分别为1529/1932/645万吨ღღ★，环比-1.8%/+19.7%/+27.3%ღღ★；两业务的经营利润分别为51.1/25.2亿元ღღ★，环比+12.3%/-50.0%ღღ★。 化工持续优化产品结构ღღ★，提高产业附加值ღღ★。25H1ღღ★，公司化工产品商品量1997万吨ღღ★，同比+4.9%ღღ★；其中ღღ★，乙烯/合成树脂产量为447/694万吨ღღ★，同比+5.3%/+5.3%ღღ★，化工品尿产量为130万吨ღღ★，同比-12.8%ღღ★。此外ღღ★，公司持续推动炼化转型升级ღღ★，吉林石化公司炼油化工转型升级项目ღღ★、广西石化公司炼化一体化转型升级项目实现中交ღღ★，蓝海新材料公司高端聚烯烃项目ღღ★、独山子石化公司塔里木乙烷制乙烯二期项目积极推进ღღ★，乌鲁木齐石化公司芳烃产业链项目顺利启动ღღ★。 中期分红率47.8%ღღ★，A/H股股息率为2.5%/3.2%ღღ★。公司计划每股派发现金红利0.22元ღღ★，合计分红总额402.7亿元ღღ★，分红率达47.8%ღღ★，以2025年8月26日收盘价计算ღღ★，A股股息率为2.5%ღღ★，H股股息率为3.2%ღღ★。 投资建议ღღ★：公司是国内油气龙头企业ღღ★，油气上游资源丰富ღღ★，下游产业链完整ღღ★。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1513.86/1544.60/1620.84亿元ღღ★，EPS分别为0.83/0.84/0.89元/股ღღ★，对应2025年8月26日收盘价的PE分别为11/10/10倍ღღ★，维持“推荐”评级ღღ★。 风险提示ღღ★：原油价格大幅波动的风险ღღ★，化工品所需原材料价格上涨的风险ღღ★，需求复苏不及预期的风险ღღ★。

　　中国石油(601857) 事件ღღ★：2025年8月26日晚ღღ★，中国石油发布2025年半年度报告ღღ★。2025年上半年公司实现营业收入14500.99亿元ღღ★，同比下降6.74%ღღ★；实现归母净利润839.93亿元ღღ★，同比下降5.42%ღღ★；实现扣非后归母净利润841.16亿元ღღ★，同比下降8.40%ღღ★；实现基本每股收益0.46元ღღ★，同比下降5.4%ღღ★。 其中ღღ★，第二季度公司实现营业收入6969.91亿元ღღ★，同比下降6.09%ღღ★，环比下降7.45%ღღ★；实现归母净利润371.86亿元ღღ★，同比下降13.59%新利体育·18ღღ★，环比下降20.55%ღღ★；实现扣非后归母净利润375.54亿元ღღ★，同比下降18.01%ღღ★，环比下降19.35%ღღ★；实现基本每股收益0.20元ღღ★，同比下降13.04%ღღ★，环比下降23.07%ღღ★。 点评ღღ★： 油价中枢下行ღღ★，勘探开发及炼化业务小幅拖累业绩ღღ★。油价端ღღ★，2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势ღღ★，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响ღღ★，虽6月伊以冲突推升国际油价ღღ★，但地缘溢价在停火后边际走弱ღღ★，油价震荡下跌ღღ★。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶ღღ★，同比下降15%ღღ★。分板块盈利看ღღ★，上半年油气及新能源ღღ★、炼化及新材料ღღ★、销售板块ღღ★、天然气销售板块分别实现经营利润人民币857ღღ★、111ღღ★、76ღღ★、186亿元ღღ★，同比-62ღღ★、-26ღღ★、-25ღღ★、+18亿元我也是花下载ღღ★。总体来看ღღ★，一季度油价单边下跌ღღ★，二季度油价波动较剧烈ღღ★，勘探业务受油价下跌盈利有所收窄ღღ★，炼化板块受供需偏弱及库存跌价影响ღღ★，对公司盈利带来一定拖累ღღ★，天然气销售业务仍保持增长ღღ★。 油气产量稳中有增ღღ★，新能源业务持续突破ღღ★。2025年上半年公司坚持高效勘探ღღ★，油气产量稳步增长ღღ★，新能源业务快速发展ღღ★。油气方面ღღ★，2025年上半年ღღ★，公司实现油气当量产量923.6百万桶ღღ★，同比增长2.0%ღღ★，其中原油产量476.4百万桶ღღ★，同比增长0.3%ღღ★，天然气产量447.2百万桶油当量ღღ★，同比增长3.8%ღღ★，油气产量稳中有增ღღ★。公司上半年由于作业费等基本运行费减少ღღ★，单位油气操作成本10.14美元/桶ღღ★，比上年同期大幅下降8.1%ღღ★，降本增效成果突出ღღ★。新能源方面ღღ★，公司加速完善新能源业务布局ღღ★，持续推进塔里木上库光伏ღღ★、青海格尔木风电ღღ★、吉林昂格风电等重点项目建设ღღ★，风光发电量同比增长70.0%ღღ★，新能源业务快速发展ღღ★。 炼化板块周期磨底ღღ★，新材料业务加快推进ღღ★。炼油板块ღღ★，2025年上半年公司原油加工量为694.3百万桶ღღ★，与去年同期基本持平ღღ★，成品油产量5957万吨ღღ★，同比-0.9%ღღ★。成品油销售板块ღღ★，公司分品种ღღ★、区域ღღ★、客户开展差异化营销ღღ★，助力国内成品油销量逆势增长ღღ★，上半年公司成品油销售量5865万吨ღღ★，同比+0.3%ღღ★，主要贡献来自柴油及煤油产品ღღ★。化工板块ღღ★，上半年公司增产增销高效益炼油产品和高附加值化工产品ღღ★，并加大新产品新材料研发力度ღღ★，实现化工产品商品量1997.1万吨ღღ★，同比增长4.9%ღღ★，生产新材料166.5万吨ღღ★，同比增长54.9%ღღ★，新材料业务连续三年保持50%以上高速增长ღღ★。我们认为ღღ★，短期来看ღღ★，当前炼化行业或仍处于周期磨底阶段ღღ★，但公司炼化板块加快生产结构优化ღღ★，优化原油资源配置ღღ★，并加大新产品新材料研发力度ღღ★，在行业景气低迷阶段仍具备较强的抗风险能力ღღ★。 天然气销售业务实现量效双升ღღ★，市场份额进一步提高ღღ★。上半年公司持续优化天然气资源池结构和综合采购成本ღღ★，稳步提升高效市场ღღ★、高端客户销量占比ღღ★。上半年公司实现销售天然气1515.0亿立方米ღღ★，同比增长2.9%ღღ★；国内销售天然气1197.7亿立方米ღღ★，同比增长4.2%ღღ★，再创历史同期新高ღღ★，市场份额提高2.1pctღღ★。公司天然气产业链创效能力突出ღღ★，助力公司业绩安全边际增厚ღღ★。 盈利预测与投资评级ღღ★：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1650.87ღღ★、1689.72和1726.00亿元ღღ★，归母净利润增速分别为0.2%ღღ★、2.4%和2.1%ღღ★，EPS（摊薄）分别为0.90ღღ★、0.92和0.94元/股ღღ★，对应2025年8月26日的收盘价ღღ★，2025-2027年PE分别为9.72ღღ★、9.50和9.30倍ღღ★。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链抗风险能力和降本增效推进过程中的业绩修复ღღ★，我们维持公司“买入”评级ღღ★。 风险因素ღღ★：增储上产不及预期风险ღღ★；原油价格大幅波动风险ღღ★；公司新建产能投产不及预期的风险ღღ★；下游需求修复不及预期的风险ღღ★；新能源汽车销售替代风险

　　中国石油(601857) 事项ღღ★： 8月1日ღღ★，国家发改委ღღ★、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》ღღ★，省内天然气管道运输价格应当实行统一定价模式ღღ★，并对管输价格做了相关规定ღღ★。 国信化工观点ღღ★： 1)气源端ღღ★：中石油坚持增储上产ღღ★，公司作为国产天然气的主力军ღღ★，天然气产量稳步提升ღღ★；进口管道气方面ღღ★，中俄东线年中俄东线管道气进口量预计同比增加80亿立方米ღღ★；进口LNG作为供应最为灵活的天然气ღღ★，上半年进口量同比下降ღღ★；由于进口管道天然气价格多挂钩原油ღღ★，2025年上半年进口天然气价格下降明显ღღ★。公司天然气资源池平均价格预期有所下降ღღ★。 2）管输端ღღ★：国家发改委ღღ★、国家能源局要求ღღ★，省级发展改革部门按照“准许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格ღღ★，可采取标杆价格或者分区定价的方式确定价格水平ღღ★，省内天然气管输价格有望逐步统一ღღ★；准许收益率原则上不高于10年期国债收益率加4个百分点ღღ★，这有望进一步降低省内天然气运输价格ღღ★；指导意见明确减少运输层级ღღ★，支持具备条件的城镇燃气企业和大用户就近接入国家及省内干线ღღ★、支干线等管道下载天然气ღღ★；管输环节市场化程度进一步加深ღღ★，工商业用户与城燃用户的交叉补贴有望得到缓解ღღ★，用气潜能有望得到释放ღღ★。 3）终端ღღ★：2025-2026年中石油管道天然气定价方案更加市场化ღღ★，管制气占比进一步降低ღღ★，天然气综合售价有望提升ღღ★。 投资建议ღღ★：国内天然气产业市场化持续深入ღღ★，天然气产业快速发展ღღ★，【中国石油】作为龙头企业有望充分受益ღღ★。我们维持之前盈利预测ღღ★，预计公司2025-2027年归母净利润1674/1709/1740亿元ღღ★，摊薄EPS分别为0.91/0.93/0.95元ღღ★，对于当前A股PE为10.09/9.87/9.66xღღ★，对于H股PE为6.79/6.65/6.51xღღ★，维持“优于大市”评级ღღ★。

　　中国石油(601857) 事项ღღ★： 中国石油近期进行了2025年度反向路演ღღ★，调研团队参观了呼图壁储气库ღღ★、百里油区ღღ★、新能源&配套煤电&碳捕集一体化项目ღღ★、页岩油勘探开发重点实验室ღღ★、克拉玛依石化及独山子石化等生产科研设施ღღ★，向广大投资者介绍了中国石油在能源保供ღღ★、非常规油气开发ღღ★、炼化升级等方面进展ღღ★。 国信化工观点ღღ★： 1)稳定的能源供应是经济运行的压舱石ღღ★，公司作为国内最大油气生产供应商ღღ★，其油气产销直接支撑了全国工业生产和基础设施运转ღღ★。在民生保障方面ღღ★，中石油呼图壁储气库是国内首座库容超100亿立方米的大型储气库ღღ★，具备北疆地区及西气东输管线系统季节调峰和事故应急双重功能ღღ★，该储气库有效保证了居民供暖和城市燃气稳定ღღ★；油气勘探开发方面ღღ★，中石油不断进行技术开发ღღ★，推动老油气田稳产增产ღღ★，并积极推进绿色低碳战略ღღ★。克拉玛依油田探索了浅层超稠油油藏的双水平井蒸汽辅助重力泄油技术(SAGD技术）ღღ★，助力环烷基稠油的经济开发和稳产增产ღღ★，并通过“新能源及配套煤电ღღ★、碳捕集一体化项目”实现了综合利用煤炭ღღ★、低碳效益开发油气ღღ★、融合发展新能源的目标ღღ★。 2)公司通过炼厂升级改造及延长天然气产业链ღღ★，积极践行“减油增特”战略ღღ★。克拉玛依石化经过多年研发ღღ★，实现了稠油加工技术从空白到国际先进的跨越ღღ★，目前建成稠油集中加工ღღ★、环烷基润滑油生产ღღ★、高等级道路沥青生产ღღ★、低凝柴油生产＂四大基地＂ღღ★。独山子石化则实现了塔里木油田丰富ღღ★、稳定的乙烷高值化利用ღღ★，一期已经建成60万吨/年乙烯裂解装置ღღ★，2026年即将建成120万吨/年乙烯裂解装置ღღ★，该项目充分发挥中国石油上下游一体化的规模效应和低成本优势ღღ★。 投资建议ღღ★：我们维持之前盈利预测ღღ★，预计公司2025-2027年归母净利润1674/1709/1740亿元ღღ★，摊薄EPS分别为0.91/0.93/0.95元ღღ★，对于当前A股PE为10.09/9.87/9.66xღღ★，对于H股PE为6.79/6.65/6.51xღღ★，维持“优于大市”评级ღღ★。 风险提示 原油价格大幅波动的风险ღღ★； 自然灾害频发的风险ღღ★； 新项目投产不及预期的风险ღღ★； 地缘政治风险ღღ★； 政策风险等

　　中国石油(601857) 新疆油田2025Q1油气生产超预期完成 2025Q1新疆油田的生产指标均超预期完成ღღ★，“油气新”业务分别完成季度计划任务的100.0%ღღ★、102.2%ღღ★、102.4%ღღ★，其中实际完钻及新建产能分别完成计划的168%ღღ★、157%ღღ★，实际投产新井完成计划的170%ღღ★，吉木萨尔页岩油产量同比增加18万吨ღღ★，再创历史新高ღღ★。 此外新疆油田致力于提升天然气产量ღღ★，4月份开始实施了三年加快行动方案ღღ★，力争实现年产100亿立方米天然气的目标ღღ★。2025年是新疆油田“跨越2000万ღღ★、挺进5000万”的起步之年ღღ★。 新疆油田主动破局ღღ★，加速绿色转型 1）新能源及配套煤电ღღ★、碳捕集一体化项目是中国石油最大的“新能源+煤电+CCUS”一体化项目ღღ★。项目建成后ღღ★，预计年产绿电41.7亿千瓦时ღღ★、火电52.8亿千瓦时ღღ★，捕集二氧化碳100万吨ღღ★。目前ღღ★，该项目进入全面建设阶段ღღ★。 2）呼图壁县165万千瓦市场化并网光伏发电项目开工前准备工作进展顺利ღღ★，目前正紧锣密鼓地推进中ღღ★。该项目的内容为建设165万千瓦光伏ღღ★，新建两座220千伏的升压站ღღ★，配套建设电化学储能165兆瓦时ღღ★。项目建成后ღღ★，预计每年可提供“绿电”27亿千瓦时ღღ★，节约标准煤70余万吨ღღ★，减少二氧化碳排放量超200万吨ღღ★。 3）2025年5月日注碳量首次突破3000吨大关ღღ★，同比增长500吨/天ღღ★，力争年底前完成一百万吨注碳目标和530先导试验区日产油突破100吨的“双百”目标ღღ★，打造全国领先的CCUS全产业链示范基地ღღ★。 盈利预测与投资评级:维持预测25/26/27年归母净利润为1662/1692/1741亿ღღ★，A股对应PE9.9/9.7/9.5倍ღღ★，按照50%的分红比例计算ღღ★，A股对应2025年分红收益率5.1%ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。 风险提示ღღ★：1）原油需求受到关税战和美国宏观经济等因素ღღ★，低于预期ღღ★，导致价格加速破位风险ღღ★；2）OPEC放弃控价ღღ★、转为份额策略ღღ★，导致油价加速破位的风险ღღ★；3）伊朗或俄乌地缘冲突升级ღღ★，带来意外供给损失ღღ★，导致油价超预期反弹的风险ღღ★。

　　中国石油(601857) 事件ღღ★：根据中国石油报及新疆油田报等系列报道ღღ★，新疆油田加快CCUS建设ღღ★，2025年CCUS日注碳量突破3000吨ღღ★，全年计划注碳100万吨ღღ★，规划2030年实现1000万吨注碳目标ღღ★。新疆油田坚持“做强油气优势主业ღღ★、做大新兴能源产业”两条主线年ღღ★，油气产量实现双超ღღ★，其中ღღ★，页岩油革命工程跨越100万吨ღღ★。新疆油田落实“清洁替代ღღ★、战略接替绿色转型”三步走部署ღღ★，立足新疆资源禀赋ღღ★，大力发展新能源产业ღღ★，加快打造高质量发展“第二曲线”ღღ★。 中国大型油田通过“稳油ღღ★、增气ღღ★、强新ღღ★、降碳”等综合举措ღღ★，促进传统油气与新能源产业深度融合ღღ★，技术进步或推动传统油气资产价值重估ღღ★，看好中国石油油气及新能源业务的可持续发展潜力ღღ★，维持买入评级ღღ★。 支撑评级的要点 清洁替代有序推进ღღ★，技术创新增油省气ღღ★。新疆油田完成《新疆油田生产用气清洁替代规划方案》编制ღღ★，加快推进生产用气清洁替代ღღ★，通过井下电加热和地面高温光热ღღ★、“绿电+谷电+电蓄热”锅炉ღღ★、生物质锅炉的多能耦合“立体”清洁替气等技术创新ღღ★，减少天然气自用消耗ღღ★，实现增油省气ღღ★。风城油田重37稠油高温光热利用先导试验项目是世界首个SAGD稠油塔式水工质高温光热试验工程ღღ★，年可供应高品质过热蒸汽5.23万吨ღღ★，替代天然气392万立方米ღღ★，减少碳排放0.85万吨ღღ★。未来随着新能源利用技术与油气田开发技术的深度耦合ღღ★，风光资源效能进一步提升或助力传统油气田实现清洁替代ღღ★。 CCUS技术应用多元化ღღ★，绿色低碳进入新阶段ღღ★。CCUS项目通过将二氧化碳注入地层ღღ★，既可以降粘驱油ღღ★，而且可以实现碳封存ღღ★，是油田未来实现低碳发展的重要手段ღღ★。根据中国石油新闻中心报导ღღ★，新疆油田264万千瓦新能源+煤电+CCUS（碳捕集ღღ★、利用与封存）一体化项目一期有望于2026年全部建成ღღ★，该项目是中国石油在综合能源解决方案上的重要尝试ღღ★，将实现传统化石能源与新能源耦合发展ღღ★，同时捕集煤电排放出来的二氧化碳ღღ★，用于油田驱动原油开采ღღ★，构筑火电低碳生产新愿景ღღ★。根据新疆油田“2112四大工程规划ღღ★，2030年注碳量将达到1000万吨ღღ★，中国石油的CCUS技术应用或步入快速发展阶段ღღ★。 油气新能源融合深化ღღ★，可持续发展能力再提升ღღ★。根据中国石油2024年年报ღღ★，2024年风光发电量47.2亿千瓦时ღღ★，同比增长116.2%ღღ★；吉林油田首个大型集中式风电项目ღღ★、青海格尔木首个百万千瓦级光伏电站并网发电ღღ★，大庆林甸风光发电ღღ★、克拉玛依264万千瓦新能源及配套煤电碳捕集一体化等项目开工建设ღღ★，全产业链碳捕集ღღ★、利用及封存（CCUS）业务加快发展ღღ★。2025年油气和新能源分部的资本性支出预计为人民币2,100.00亿元ღღ★，主要用于国内及海外油气项目的规模效益勘探开发ღღ★，加大页岩气ღღ★、页岩油等非常规资源开发力度ღღ★，加快储气能力建设ღღ★，推进清洁电力ღღ★、地热供暖ღღ★、CCUS及氢能示范等新能源工程等ღღ★。我们认为ღღ★，公司在油气上游的资本开支维持高位ღღ★，未来随着油气开采技术和新能源应用技术的深度耦合ღღ★，油气和新能源板块有望实现延续高质量发展态势ღღ★。 估值 我们预计2025-2027年归母净利润为1,679.58亿元ღღ★、1,692.26亿元ღღ★、1,798.82亿元ღღ★，对应市盈率为9.7倍ღღ★、9.6倍ღღ★、9.0倍ღღ★，公司油气和新能源技术深度耦合ღღ★，可持续发展动能显著增强ღღ★，维持买入评级ღღ★。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险ღღ★、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常ღღ★，人员操作失误带来的安全生产风险ღღ★、全球经济低迷ღღ★、关税政策变化的风险等ღღ★。

　　中国石油(601857) 事项ღღ★： 3月30日ღღ★，中国石油天然气股份有限公司发布《2024年度环境ღღ★、社会和治理（ESG）报告》ღღ★，2024年ღღ★，公司国内天然气产量在公司国内油气当量产量中占比升至54.4%ღღ★，油气产业结构进一步优化ღღ★。新能源新业务投资同比增幅21.7%ღღ★，全年风光发电量同比增长一倍多ღღ★，建成多个加氢站和地热供暖项目ღღ★，新材料发展提速加力ღღ★，产量连续三年保持50%左右高速增长ღღ★，未来产业布局迈出实质性步伐ღღ★。 国信化工观点ღღ★： 1）ESG理念深入人心ღღ★，公司ESG治理体系完善ღღ★。ESG是英文Environmental（环境）ღღ★、Social（社会）ღღ★、Governance（治理）三个单词的首字母缩写ღღ★，是一种聚焦企业可持续发展和社会责任的评估框架ღღ★。ESG发端于20世纪60-70年代反战ღღ★、人权等社会议题ღღ★，2015年后随着《巴黎气候协定》等国际倡议的落地ღღ★，ESG的投资概念快速深入人心ღღ★。披露ESG信息可以降低运营风险我也是花下载ღღ★，使风险前置ღღ★。通过披露ESG信息ღღ★，可以吸引绿色贷款ღღ★、ESG基金等长期资金ღღ★。披露ESG信息还可以倒逼企业投资清洁技术ღღ★，培育企业第二成长曲线中国石油十分关注公司ESG发展ღღ★，并建立了完善的ESG治理体系ღღ★，且公司对ESG治理有长期稳定的规划ღღ★。 2）公司在新能源业务方面快速发展ღღ★，积极推进低碳转型ღღ★。公司将绿色低碳纳入整体发展战略和“十四五”总体规划ღღ★，落实清洁替代ღღ★、战略接替和绿色转型“三步走”总体部署ღღ★，积极稳妥推进碳达峰碳中和ღღ★。公司发布实施《绿色低碳发展行动计划3.0》ღღ★，积极实施“三大行动”“十大工程”ღღ★，不断加快绿色低碳转型ღღ★。方案提出了发展“碳循环经济体系”的理念ღღ★，打造“天然气+”清洁能源发展ღღ★、“氢能+”零碳能源升级ღღ★、“CCUS负碳产业链建设”三个创新点ღღ★，部署实施绿色企业建设引领者ღღ★、清洁低碳能源贡献者ღღ★、碳循环经济先行者“三大行动”及“十大工程”ღღ★。公司规划2025年新能源产能比重达到7%ღღ★；2035年实现新能源业务与油气业务三分天下ღღ★，基本实现热电氢对油气业务的战略接替ღღ★；2050年热电氢能源占比50%左右ღღ★，实现绿色低碳转型发展ღღ★。 3）公司积极履行社会责任ღღ★，体现央企担当ღღ★。公司在保障能源安全ღღ★、助力乡村振兴ღღ★、关爱员工发展等方面作出了积极贡献ღღ★。公司全力保障能源安全稳定供应ღღ★，面对复杂多变的国际能源形势ღღ★，着力提升能源高效供给能力和增强产业链供应链韧性ღღ★，全力以赴保障国内油气稳定供应ღღ★，为经济社会发展提供了坚实的能源保障ღღ★。在国内公司积极参与乡村振兴ღღ★，助力共同富裕帮助对口帮扶地区发展特色产业ღღ★、改善基础设施ღღ★、提升教育水平ღღ★。公司在国际合作中高度注重维护各方共同利益ღღ★，海外企业始终秉持“互利共赢ღღ★，合作发展”的理念ღღ★，高度重视与资源国政府ღღ★、合作伙伴ღღ★、社区民众分享资源价值和发展机遇ღღ★，促进当地社区繁荣发展ღღ★。 投资建议ღღ★：我们预计公司2025-2027年归母净利润1674/1709/1740亿元ღღ★，摊薄EPS分别为0.91/0.93/0.95元ღღ★，对于当前A股PE为9.1/8.9/8.7xღღ★，对于H股PE为6.5/6.4/6.2xღღ★，维持“优于大市”评级ღღ★。

　　中国石油(601857) 2025Q1业绩略超我们和市场的预期 公司2025Q1营收7531亿元ღღ★，同比-7.34%ღღ★，其中归母净利润468亿元ღღ★，同比+2.27%ღღ★，油价下跌的情况下ღღ★，公司业绩再创历史新高ღღ★，超出我们和市场的预期ღღ★。 降本效果明显ღღ★，抵抗油气价下降的负面影响ღღ★，上游利润仍然实现增长勘探开发板块ღღ★，2025Q1原油产量同比+0.2%ღღ★，天然气产量同比+1.2%ღღ★。实现油价70美元（同比-7.2%）ღღ★；天然气价格9.01美元/mcf（同比-3.9%）ღღ★。尽管价格下滑明显ღღ★，但是上游油气和新能源业务的经营利润达461亿ღღ★，同比+30亿ღღ★，主要得益于单位操作成本下降（约贡献21亿）ღღ★、油价下降导致税费支出减少以及天然气增量贡献ღღ★。 炼油及销售板块均面临成品油需求已达峰的压力ღღ★，化工持续低迷 Q1原油加工量同比-4.7%ღღ★，成品油产量同比-6.3%ღღ★，其中汽油产量同比-7.4%ღღ★，柴油产量同比-6.7%ღღ★，煤油产量同比-2.3%ღღ★，乙烯产量同比+0.04%ღღ★，基本持平ღღ★。炼化板块经营利润54亿ღღ★，同比减少约27亿ღღ★；其中炼油业务同比-24亿ღღ★，主要是需求减少ღღ★，导致量和毛利均下滑ღღ★；化工业务同比-3亿ღღ★，主要是化工单位毛利减少ღღ★。成品油销售经营利润50亿（同比-17亿）ღღ★。 天然气销售板块利润增长靠量增及降本贡献 2025Q1国内销售天然气699亿方（同比+4.2%）ღღ★。估算的实现价格2.09元/方（同比-0.05元/方ღღ★，环比-0.07元/方）ღღ★，估算的平均销售成本1.93元/方（同比-0.06元/方）ღღ★。板块经营利润135亿ღღ★，同比+12亿ღღ★，应主要来自量增与降本ღღ★。 盈利预测与投资评级:由于油价下行ღღ★，原预测25/26/27年归母净利润预测为1698/1749亿/1800亿元ღღ★，现调整为1662/1692/1741亿ღღ★，A股对应PE8.8/8.6/8.4倍ღღ★，H股对应PE5.5/5.4/5.2倍ღღ★。按照50%的分红比例计算ღღ★，A股对应25年分红收益率5.7%ღღ★，H股对应25年分红收益率9.2%ღღ★。维持“买入”评级ღღ★。 风险提示ღღ★：经济衰退带来原油需求下降ღღ★，从而导致油价大幅跌落的风险ღღ★；未来新项目投产不及预期的风险ღღ★。

　　中国石油(601857) 事件ღღ★：2025年4月29日ღღ★，公司发布2025年第一季度报告ღღ★。2025年第一季度ღღ★，公司实现营业收入7531.1亿元ღღ★，同比下降7.3%ღღ★；实现归母净利润468.1亿元ღღ★，同比增长2.3%ღღ★；实现扣非归母净利润465.6亿元ღღ★，同比增长1.5%ღღ★。 油气业务推动经营利润同比微增ღღ★。25Q1ღღ★，公司总经营利润为651.8亿元ღღ★，同比微增0.8%ღღ★；其中ღღ★，油气和新能源/天然气销售业务分别实现经营利润460.9/135.1亿元ღღ★，同比+7.0%/+9.7%ღღ★，炼油/化工/销售业务分别实现经营利润45.5/8.4/50.4亿元ღღ★，同比-34.7%/-26.9%/-25.4%ღღ★。 油气价格ღღ★、成本同步下滑ღღ★，天然气销量稳步扩张ღღ★。25Q1ღღ★，公司实现油气当量产量467百万桶ღღ★，同比+0.7%ღღ★；其中ღღ★，原油产量240百万桶ღღ★、同比+0.3%ღღ★，天然气产量13613亿立方英尺ღღ★、同比+1.2%ღღ★。价格方面ღღ★，公司实现油价为70.0美元/桶ღღ★，同比-7.2%ღღ★；国内天然气平均销售价格为9.01美元/千立方英尺ღღ★，同比-3.9%ღღ★；此外ღღ★，公司加大直销客户ღღ★、工业客户和气电客户开发力度ღღ★，持续开拓终端销售市场ღღ★，实现天然气销量864亿立方米ღღ★，同比+3.7%ღღ★。成本方面ღღ★，25Q1公司单位油气操作成本9.76美元/桶ღღ★，同比-6.0%ღღ★，降本增效成效较为显著ღღ★。 成品油市场需求疲软使得成品油产销量和盈利能力有所下降ღღ★。25Q1ღღ★，公司原油加工量为337百万桶ღღ★，同比-4.7%ღღ★。其中ღღ★，汽/柴/煤油产量分别为1154/1240/463万吨ღღ★，同比-7.4%/-6.7%/-2.3%ღღ★；同期ღღ★，销售业务的汽/柴/煤油销量分别为1558/1613/506万吨ღღ★，同比-8.2%/-5.1%/-4.3%ღღ★，同比下降主要是由于市场需求减少ღღ★。此外ღღ★，炼油产品单位毛利和销售业务国际贸易毛利均有所下降ღღ★，据公告计算ღღ★，25Q1炼油化工和新材料业务经营利润率为1.9%ღღ★，同比-0.7pctღღ★，销售业务经营利润率为0.8%ღღ★，同比-0.2pctღღ★。 化工转型持续推进ღღ★，减油增化提高附加值ღღ★。公司加大化工新产品ღღ★、新材料开发力度ღღ★，持续推动炼油化工转型升级ღღ★。25Q1ღღ★，公司原油加工量和成品油产量均有下降ღღ★，而乙烯产量达到227万吨ღღ★，同比基本持平ღღ★；另外ღღ★，合成树脂ღღ★、合成纤维原料及聚合物产量为340ღღ★、33万吨ღღ★，同比-2.8%ღღ★、+17.5%ღღ★。 控股股东增持彰显信心ღღ★。2025年4月8日ღღ★，控股股东中国石油集团计划12个月内通过自身及其全资子公司增持公司A股及H股股份ღღ★，拟增持金额不少于28亿元ღღ★、不超过56亿元ღღ★，占公司4月29日总市值的0.2%~0.4%ღღ★。 投资建议ღღ★：公司是国内油气龙头企业ღღ★，油气上游资源丰富ღღ★，下游产业链完整ღღ★。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1431.33/1543.32/1643.61亿元ღღ★，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股ღღ★，对应2025年4月29日收盘价的PE分别为10/9/9倍ღღ★，维持“推荐”评级ღღ★。 风险提示ღღ★：原油价格大幅波动的风险ღღ★，化工品所需原材料价格上涨的风险ღღ★，需求复苏不及预期的风险ღღ★。

　　中国石油(601857) 事件ღღ★：2025年4月29日晚ღღ★，中国石油发布2025年一季度报告ღღ★。2025年一季度公司实现营业收入7531.08亿元ღღ★，同比下降7.3%ღღ★，环比增长10.47%ღღ★；实现归母净利润468.07亿元ღღ★，同比增长2.3%ღღ★，环比增长45.55%ღღ★；实现扣非后归母净利润465.62亿元ღღ★，同比增长1.5%ღღ★，环比增长22.33%ღღ★；实现基本每股收益0.26元ღღ★，同比增长2.3%ღღ★。 点评ღღ★： 油气板块贡献显著ღღ★，助力业绩持续增长ღღ★。油价端ღღ★，2025年一季度国际油价整体呈现先跌后涨的两阶段态势ღღ★，第一阶段受特朗普新政ღღ★、美国计划提升原油产量ღღ★、俄乌冲突缓和等因素影响ღღ★，国际油价震荡下跌ღღ★；第二阶段受美国加强对伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁影响ღღ★，国际油价有所反弹ღღ★。2025年一季度布伦特平均油价为75美元/桶ღღ★，同比下降8%ღღ★，环比增长1%ღღ★。分板块盈利看ღღ★，油气及新能源ღღ★、炼化及新材料ღღ★、销售和天然气销售板块分别实现经营利润人民币461ღღ★、54ღღ★、50ღღ★、135亿元ღღ★，同比+30ღღ★、-27ღღ★、-17ღღ★、+12亿元ღღ★，环比+306ღღ★、-7ღღ★、+14ღღ★、-152亿元ღღ★。总体来看ღღ★，公司油气板块利润贡献依旧突出ღღ★，炼油与化工板块毛利较去年同期均有所下滑ღღ★，炼化板块整体承压ღღ★。 降本增效成果突出ღღ★，上游板块经营效益逆势增长ღღ★。2025年一季度公司坚持高效勘探ღღ★，油气产量稳步增长ღღ★，新能源业务持续突破ღღ★。油气方面ღღ★，2025年第一季度ღღ★，公司实现油气当量产量467.0百万桶ღღ★，同比增长0.7%ღღ★，原油产量240.2百万桶ღღ★，同比增长0.2%ღღ★，天然气产量226.8百万桶油当量ღღ★，同比增长1.2%ღღ★，油气产量稳中有增ღღ★。公司一季度有效控制成本费用及税费支出减少ღღ★，单位油气操作成本9.76美元/桶ღღ★，比上年同期的10.38美元/桶下降6.0%ღღ★，降本增效成果突出ღღ★。新能源方面ღღ★，公司加大风光发电ღღ★、地热等新能源指标获取和转化力度ღღ★，2025年一季度风光发电量16.8亿千瓦时ღღ★，同比增长94.6%ღღ★，新能源领域持续突破ღღ★。 炼化板块短期承压我也是花下载ღღ★，公司转型升级加速ღღ★。炼油板块ღღ★，2024年公司原油加工量为337.3百万桶ღღ★，同比-4.7%ღღ★，成品油产量2857万吨ღღ★，同比-6.3%ღღ★。成品油销售板块ღღ★，受新能源汽车销售替代等因素影响ღღ★，公司成品油销售量明显下滑ღღ★，2025年一季度公司销售汽油ღღ★、煤油ღღ★、柴油3677.6万吨ღღ★，同比下降6.3%ღღ★。化工板块ღღ★，公司持续推动炼油化工转型升级ღღ★，吉林石化公司乙烯ღღ★、广西石化公司乙烯ღღ★、独山子石化公司塔里木乙烷制乙烯二期ღღ★、蓝海新材料公司高端聚烯烃等转型升级项目有序推进ღღ★，2025年一季度公司化工产品商品量995.9万吨ღღ★，同比增长0.5%ღღ★，新材料产量80.0万吨ღღ★，比上年同期的58.2万吨增长37.5%ღღ★。短期来看ღღ★，公司炼化板块受成品油消费萎缩ღღ★、化工品需求疲软等因素影响ღღ★，整体产销及盈利表现承压我也是花下载ღღ★，但公司持续推动炼化板块转型升级ღღ★，加大炼油特色产品ღღ★、化工新产品ღღ★、新材料开发力度ღღ★，待行业景气格局向上时ღღ★，公司业绩弹性有望释放ღღ★。 盈利预测与投资评级ღღ★：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1717.44ღღ★、1757.53和1789.82亿元ღღ★，归母净利润增速分别为4.3%ღღ★、2.3%和1.8%ღღ★，EPS（摊薄）分别为0.94ღღ★、0.96和0.98元/股ღღ★，对应2025年4月30日的收盘价ღღ★，2025-2027年PE分别为8.51ღღ★、8.32和8.17倍ღღ★。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和公司市值管理办法落地后所体现的长期投资价值ღღ★，我们维持公司“买入”评级ღღ★。 风险因素ღღ★：增储上产不及预期风险ღღ★；原油价格大幅波动风险ღღ★；公司新建产能投产不及预期的风险ღღ★；下游需求修复不及预期的风险ღღ★；新能源汽车销售替代风险

　　中国石油(601857) 核心观点 2025年第一季度归母净利润同比增长2.3%ღღ★，业绩超预期ღღ★。2025年第一季度公司实现营收7531.1亿元（同比-7.3%ღღ★，环比+10.5%）ღღ★，主要由于市场需求减少ღღ★、成品油销量减少以及部分产品价格下降ღღ★；实现归母净利润468.1亿元（同比+2.3%ღღ★，环比+45.6%）ღღ★，主要得益于国内天然气产销量增加ღღ★、有效控制主要成本费用及税费支出减少ღღ★，实现扣非归母净利润465.6亿元（同比+1.7%ღღ★，环比+22.3%）ღღ★。公司在2025年第一季度布伦特原油均价同比下降8.9%的情况下ღღ★，归母净利润同比实现逆势增长ღღ★，业绩超预期ღღ★。 油气业务坚持高效勘探ღღ★、效益开发ღღ★，加快新能源业务发展ღღ★。2025年第一季度公司油气与新能源板块实现经营利润460.9亿元（同比+7.0%）ღღ★，实现油气当量产量467.0百万桶油当量（同比+0.7%）ღღ★，其中原油产量240.2百万桶（同比+0.2%）ღღ★，原油平均实现价格为70.0美元/桶（同比-7.2%）ღღ★，油气单位操作成本9.76美元/桶（同比-6.0%）ღღ★；可销售天然气产量1361.3十亿立方英尺（同比+1.2%）ღღ★；风光发电量16.8亿千瓦时（同比+94.6%）ღღ★。 炼化ღღ★、成品油销售板块需求承压ღღ★，加大化工新材料研发ღღ★、营销力度ღღ★。2025年第一季度公司炼油ღღ★、成品油销售板块分别实现经营利润45.5亿元（同比-34.7%）ღღ★、50.4亿元（同比-25.4%）ღღ★，主要由于市场需求减少ღღ★，原油加工量ღღ★、成品油销量减少ღღ★，实现原油加工量337.3百万桶（同比-4.7%）ღღ★，生产成品油2856.7万吨（同比-6.3%）ღღ★，成品油销售3677.6万吨（同比-6.3%）ღღ★。2025年第一季度公司化工板块实现经营利润8.4亿元（同比-26.9%）ღღ★，主要由于化工产品单位毛利减少ღღ★，公司加大化工新产品ღღ★、新材料开发力度ღღ★，化工产品商品量995.9万吨（同比+0.5%）ღღ★，新材料产量80.0万吨（同比+37.5%）ღღ★。发挥产业链一体化优势新利体育·18ღღ★，天然气销售量效齐增ღღ★，股东增持彰显信心ღღ★。2025年第一季度公司天然气销售板块实现经营利润135.1亿元（同比+9.7%）ღღ★，主要得益于天然气销量增加ღღ★，持续优化资源采购成本ღღ★。2025年第一季度公司共销售天然气864.4亿立方米（同比+3.7%）ღღ★，其中国内销售天然气699.1亿立方米（同比+4.2%）ღღ★。4月8日公司公告ღღ★，公司控股股东中国石油集团计划在12个月内ღღ★，累计增持公司A股ღღ★、H股金额28-56亿元人民币ღღ★。 风险提示ღღ★：油价大幅波动风险ღღ★；需求复苏不达预期ღღ★；国内气价上涨不达预期ღღ★。投资建议ღღ★：维持盈利预测ღღ★，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元ღღ★，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元ღღ★，对于当前A股PE为8.7/8.5/8.4xღღ★，对于H股PE为5.8/5.6/5.4xღღ★，维持“优于大市”评级ღღ★。

　　中国石油(601857) 投资要点 事件ღღ★：2025Q1ღღ★，公司实现营业收入7531亿元（同比-7%ღღ★，环比+10%）ღღ★，归母净利润468亿元（同比+2%ღღ★，环比+46%）ღღ★。公司油气两大产业链保持安全平稳高效运行ღღ★，新能源新材料等新兴产业快速发展ღღ★，经营业绩稳定增长ღღ★，业绩略超我们预期ღღ★。 上游板块盈利增加ღღ★，主要系天然气产销量提升ღღ★：2025Q1ღღ★，油气和新能源板块经营利润461亿元ღღ★，同比+30亿元（同比+7%）ღღ★。1）价ღღ★：2025Q1ღღ★，油实现价格70美元/桶（同比-7.2%）ღღ★；2025Q1ღღ★，国内天然气实现价格2.29元/方（同比-3.1%）ღღ★。2）量ღღ★：2025Q1ღღ★，油气净产量467百万桶油当量（同比+0.7%）ღღ★，其中ღღ★，石油净产量240百万桶（同比+0.3%）ღღ★，天然气净产量385亿立方米（同比+1.2%）ღღ★。 下游炼油&化工盈利承压ღღ★：2025Q1ღღ★，炼油化工和新材料板块经营利润54亿元ღღ★，同比-27亿元（同比-34%）ღღ★，具体来看ღღ★： 1）2025Q1ღღ★，炼油经营利润45亿元ღღ★，同比-24亿元（同比-35%）ღღ★。2025Q1ღღ★，成品油产量2857万吨ღღ★，同比-192万吨（同比-6%）ღღ★。主要由于市场需求减少ღღ★、成品油销量减少以及部分产品价格下降ღღ★。 2）2025Q1ღღ★，化工经营利润8亿元ღღ★，同比-3亿元（同比-27%）ღღ★。主要由于化工产品单位毛利减少ღღ★。 销售板块盈利偏弱ღღ★：2025Q1ღღ★，销售板块经营利润50亿元ღღ★，同比-17亿元（同比-25%）ღღ★。成品油总销量3678万吨ღღ★，同比-248万吨（同比-6%）ღღ★。主要由于市场需求减少ღღ★、成品油销量减少以及国际贸易毛利下降ღღ★。 天然气销售板块盈利大幅提升ღღ★：2025Q1ღღ★，天然气销售板块经营利润135亿元ღღ★，同比+12亿元（同比+10%）ღღ★，主要由于持续优化资源采购和销售流向ღღ★，努力控制采购成本ღღ★，积极推动市场化销售ღღ★，加大直销客户ღღ★、工业客户和气电客户开发力度ღღ★，持续开拓终端销售市场ღღ★。 公司注重股东回报ღღ★：根据我们最新预测ღღ★，我们预计公司2025年归母净利润1668元ღღ★，按照分红比例52%ღღ★，合计派息868亿元ღღ★，按2025年4月29日收盘价ღღ★，中石油A股股息率为5.9%ღღ★；中石油H股税前股息率为8.8%ღღ★，按20%扣税ღღ★，税后股息率为7.0%ღღ★。 盈利预测与投资评级ღღ★：根据公司油气产量情况ღღ★，以及公司受益于天然气顺价政策ღღ★，我们维持2025-2027年归母净利润分别1668ღღ★、1721ღღ★、1787亿元ღღ★。按2025年4月29日收盘价ღღ★，对应A股PE分别8.7ღღ★、8.45ღღ★、8.1倍ღღ★，对应H股PE分别5.9ღღ★、5.7ღღ★、5.5倍ღღ★。公司盈利能力显著ღღ★，成本管控优异ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。 风险提示ღღ★：地缘政治风险ღღ★；宏观经济波动ღღ★；成品油需求复苏不及预期

　　中国石油(601857) 事件 中国石油发布年度业绩报告ღღ★：2024年全年公司实现营业收入29379.81亿元ღღ★，同比下滑2.48%ღღ★；实现归母净利润1646.76亿元ღღ★，同比增长2.02%ღღ★，其中ღღ★，2024Q4单季实现收入6817.02亿元ღღ★，同比下滑6.70%ღღ★，环比下滑2.95%ღღ★；实现归母净利润321.58亿元ღღ★，同比增长8.05%ღღ★，环比下滑26.77%我也是花下载ღღ★。 投资要点 油气产量保持稳定增长ღღ★，2025年继续增储上产 公司2024年实现油气当量产量17.97亿桶ღღ★，同比增长2.2%ღღ★，其中原油产量9.42亿桶ღღ★，同比增长0.5%ღღ★，天然气折合产量8.56亿桶当量ღღ★，同比增长4.1%ღღ★，平均实现油价74.7美元/桶ღღ★，同比下滑2.5%ღღ★。公司2025年计划油气当量产量18.27亿桶ღღ★，较2024年目标增长3.41%ღღ★，其中原油计划产量9.36亿桶ღღ★，较2024年目标增长2.97%ღღ★，天然气计划产量5341十亿立方英尺ღღ★，较2024年目标增长3.86%ღღ★。同时ღღ★，公司实现归母净利润1647亿元ღღ★，再创历史新高ღღ★，公司连续三年实现增长ღღ★，显示出公司在市场波动中保持了较强的盈利能力新利体育·18ღღ★。 公司资本开支略有增加ღღ★，分红率提升至50%以上 公司全年资本性支出2758.49亿元ღღ★，同比增长0.2%ღღ★，其中炼油化工和新材料板块的资本性支出较去年翻倍ღღ★，支出占比提升至12.14%ღღ★，主要用于吉林和广西炼化转型升级等大型项目和开工新建塔里木120万吨/年二期乙烯项目ღღ★。公司全年分红860亿ღღ★，2024年末期派发现金股息每股0.25元（含税）ღღ★，分红率继续维持在50%以上ღღ★，对应全年A股股息率5.26%ღღ★，港股股息率8.37%ღღ★，体现了公司对股东的回报承诺ღღ★。此外ღღ★，公司自由现金流达到1761.22亿元ღღ★，同比增长17.1%ღღ★，同样创历史新高新利体育·18ღღ★，显示出公司财务状况持续稳健ღღ★。 Q4单季度盈利能力有所改善ღღ★，减油增化成果斐然 公司炼油化工业务积极向产业链中高端转型ღღ★，盈利能力有望回升ღღ★。公司通过优化调整装置负荷和产品结构ღღ★，深入实施减油增化ღღ★、减油增特ღღ★，不断提升高附加值产品产量ღღ★，盈利能力持续改善ღღ★。2024年第四季度毛利率环比提升2.91pct至25.84%ღღ★，显示出公司盈利能力有所改善ღღ★。减油增化方面ღღ★，公司2024年化工产品商品量3898.1万吨ღღ★，同比增长13.6%ღღ★，化工新材料产量204.5万吨ღღ★，同比增长49.3%ღღ★，下游化工品出货量显著增加ღღ★。 盈利预测 公司油气产量增长稳定ღღ★，盈利能力持续改善ღღ★。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1704.53亿元ღღ★、1762.80亿元ღღ★、1784.50亿元ღღ★，当前股价对应PE分别为8.1ღღ★、7.8ღღ★、7.8倍ღღ★，给予“买入”投资评级ღღ★。 风险提示 地缘政治风险ღღ★；宏观经济波动ღღ★；成品油需求复苏不及预期ღღ★。

　　中国石油(601857) 公司发布2024年年报ღღ★，2024年公司实现营业收入29,379.81亿元ღღ★，同比下降2.48%ღღ★；归母净利润1,646.76亿元ღღ★，同比增长2.02%ღღ★。其中ღღ★，第四季度实现营收6,817.02亿元ღღ★，同比下降6.70%ღღ★，环比下降2.95%ღღ★；归母净利润321.58亿元ღღ★，同比增长8.05%ღღ★，环比下降26.77%ღღ★。2024年度公司合计拟派发现金分红0.47元/股ღღ★，合计派息860.2亿元ღღ★，分红比例为52.2%ღღ★。公司优质资产盈利能力进一步凸显ღღ★，经营业绩逆势增长ღღ★，股东回报持续稳定ღღ★，坚定增持彰显发展信心ღღ★，维持买入评级ღღ★。 支撑评级的要点 归母净利逆势增长ღღ★，财务状况保持稳健ღღ★。2024年国际油价小幅下跌ღღ★，国际天然气市场价格回落ღღ★，公司原油平均实现价格74.70美元/桶ღღ★，同比下降2.5%ღღ★，归母净利实现逆势增长ღღ★，同比增长2.0%ღღ★。2024年公司资产负债结构进一步优化ღღ★，权益总额为17096.23亿元ღღ★，同比增长4.5%ღღ★，总负债10431.28亿元ღღ★，同比下降7.2%ღღ★，截至2024年末ღღ★，公司资本负债率为12.2%ღღ★，同比降低2.9pct我也是花下载ღღ★。 油气新能源融合发展ღღ★，化工及天然气销售效益提升ღღ★。2024年公司油气和新能源板块ღღ★，油气当量产量1,797.4百万桶ღღ★，同比增长2.2%ღღ★，其中ღღ★，原油产量941.8百万桶ღღ★、同比增长0.5%ღღ★，可销售天然气产量5,133.8十亿立方英尺ღღ★、同比增长4.1%ღღ★，风光发电量47.2亿千瓦时ღღ★，同比增长116.2%ღღ★。新增装机容量495.4万千瓦ღღ★，“油气+新能源”融合发展的格局初步形成ღღ★。炼化和新材料板块ღღ★，炼油业务受毛利空间收窄和产销量减少影响ღღ★，实现经营利润182.30亿元ღღ★，同比下降49.7%ღღ★；化工业务随着国内化工市场改善ღღ★，盈利能力提升ღღ★，实现经营利润31.56亿元ღღ★，同比增长361.4%ღღ★。销售板块ღღ★，受成品油销售数量减少ღღ★，价格下降以及国际贸易收入减少影响ღღ★，公司成品油（汽ღღ★、煤ღღ★、柴）销量15,900万吨ღღ★，同比下降4.1%ღღ★，其中国内销量11,910.3万吨ღღ★，同比下降3.5%ღღ★。天然气销售板块ღღ★，国内销售天然气2,278.33亿立方米ღღ★，比上年同期的2,197.57亿立方米增长3.7%ღღ★，受国内天然气销售量价齐增带动ღღ★，板块实现经营利润540.10亿元ღღ★，同比增长25.5%ღღ★。公司上中下游业务结构持续优化ღღ★，一体化优势加深ღღ★，抵御外部市场风险能力提升ღღ★，经营业绩有望稳步增长ღღ★。 资本性支出维持高位ღღ★，油气及新能源占比超八成ღღ★。2024年ღღ★，公司全年资本性支出为2,758.49亿元ღღ★，同比增长0.2%ღღ★。其中ღღ★，油气和新能源分部资本支出达2,276.33亿元ღღ★，占比82.52%ღღ★，主要用于国内六大盆地油气增储上产ღღ★、页岩气等非常规资源开发ღღ★、储气能力提升及风电ღღ★、光伏ღღ★、地热ღღ★、CCUS等新能源项目建设ღღ★。炼油化工和新材料分部资本性支出为334.89亿元ღღ★，占比12.14%ღღ★，用于吉林ღღ★、广西ღღ★、独山子ღღ★、抚顺等炼化一体化和乙烯ღღ★、高端聚烯烃新材料项目的建设与转型升级ღღ★；销售分部资本支出为71.88亿元ღღ★，占比2.61%ღღ★，聚焦“油气氢电非”综合能源站与充换电设施建设ღღ★。2025年预计资本性支出达2622亿元ღღ★，其中油气和新能源分部预计支出2100亿元ღღ★、占比80.09%ღღ★。 分红比例再提升ღღ★，增持计划显信心ღღ★。公司拟派发2024年年末股息ღღ★，每股派发现金红利人民币0.25元ღღ★，叠加年中每股派发0.22元ღღ★，合计现金分红860.20亿元ღღ★，分红比例为52.2%ღღ★，同比提升2.3pctღღ★。此外ღღ★，公司于2025年4月8日收到控股股东中国石油集团的通知新利体育·18ღღ★，拟增持公司A股及H股股份ღღ★，累计增持金额为28亿元至56亿元ღღ★。公司分红金额及比例再提升ღღ★，长期投资价值凸显ღღ★，同时控股股东坚定增持ღღ★，提升公司发展信心ღღ★。 估值 结合国际原油价格波动ღღ★，以及化工品市场变化ღღ★，调整盈利预测ღღ★，预计2025-2027年归母净利润为1,679.58亿元ღღ★、1,692.26亿元ღღ★、1,798.82亿元ღღ★，对应市盈率为8.2倍ღღ★、8.2倍ღღ★、7.7倍ღღ★，公司优质资产盈利能力进一步凸显ღღ★，经营业绩逆势增长ღღ★，股东回报持续稳定ღღ★，坚定增持彰显发展信心ღღ★，维持买入评级ღღ★。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险ღღ★、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常ღღ★，人员操作失误带来的安全生产风险ღღ★、全球经济低迷ღღ★、关税政策变化的风险等ღღ★。

　　中国石油(601857) 投资要点 事件1ღღ★：2025Q1ღღ★，中石油大庆石化锚定高质量发展目标ღღ★，以生产优化ღღ★、数智驱动ღღ★、节能降耗为抓手ღღ★，实现3种主要产品产量刷新纪录ღღ★，8项物耗指标ღღ★、18项能耗指标创造历史最优的亮眼成绩ღღ★。 事件2ღღ★：2024年ღღ★，公司实现营业收入29380亿元（同比-2.5%）ღღ★，归母净利润1647亿元（同比+2%）ღღ★，扣非归母净利润1733亿元（同比-7.5%）ღღ★。其中ღღ★，2024Q4实现营业收入6817亿元（同比-7%我也是花下载ღღ★，环比-3%）ღღ★，归母净利润322亿元（同比+8%ღღ★，环比-27%）ღღ★，扣非归母净利润381亿元（同比-28%ღღ★，环比-13%）ღღ★。 上游板块盈利增加ღღ★：2024年ღღ★，油气和新能源板块经营利润1597亿元ღღ★，同比+107亿元（同比+7%）ღღ★。1）价ღღ★：2024年ღღ★，油实现价格74.7美元/桶（同比-2.5%）ღღ★；2024年ღღ★，气实现价格2.28元/方（同比-2.5%）ღღ★。2）量ღღ★：2024年ღღ★，天然气产量增速超过2024年目标值新利体育·18ღღ★。2024年ღღ★，油气净产量1759百万桶油当量（同比+2.2%ღღ★，24年目标是同比+2.0%）ღღ★，其中石油净产量942百万桶（同比+0.5%ღღ★，24年目标是同比+0.3%）ღღ★，天然气1453亿立方米（同比+4.1%ღღ★，24年目标是同比+4.0%）ღღ★。 炼油盈利承压ღღ★，化工盈利扩大ღღ★：2024年ღღ★，炼油化工和新材料板块经营利润214亿元ღღ★，同比-156亿元（同比-42%）ღღ★，具体来看ღღ★：1）2024年ღღ★，炼油经营利润182亿元ღღ★，同比-180亿元（同比-50%）ღღ★。2024年ღღ★，成品油产量11987万吨ღღ★，同比-287万吨（同比-2%）ღღ★。2）2024年ღღ★，化工经营利润32亿元ღღ★，同比+25亿元ღღ★。主要由于国内化工市场需求改善ღღ★，公司加大高附加值化工产品和新材料产销力度ღღ★。 销售板块盈利偏弱ღღ★：2024年ღღ★，销售板块经营利润165亿元ღღ★，同比-75亿元（同比-31%）ღღ★。成品油总销量15900万吨ღღ★，同比-680万吨（同比-4%）ღღ★。 天然气销售板块盈利大幅提升ღღ★：2024年ღღ★，天然气销售板块经营利润540亿元ღღ★，同比+110亿元（同比+25%）ღღ★，主要由于利用国际市场天然气价格下降的有利时机ღღ★，大力控制天然气采购成本ღღ★；持续优化客户结构ღღ★，大力开拓直销客户和终端销售市场ღღ★，积极开展市场化交易ღღ★，不断增强创效能力ღღ★。 公司注重股东回报ღღ★：2024年ღღ★，公司归母净利润1647亿元ღღ★，分红比例52.2%ღღ★，全年合计派息860亿元ღღ★。 盈利预测与投资评级ღღ★：根据公司油气产量情况ღღ★，以及公司受益于天然气顺价政策ღღ★，我们调整2025-2026年归母净利润分别至1668ღღ★、1721亿元（此前预计归母净利润分别为1822ღღ★、1860亿元）ღღ★，新增2027年归母净利润1787一样ღღ★。按2025年4月7日收盘价ღღ★，对应A股PE分别8.05ღღ★、7.81ღღ★、7.52倍ღღ★，对应H股PE分别5.4ღღ★、5.2ღღ★、5.0倍ღღ★。公司盈利能力显著ღღ★，成本管控优异ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。 风险提示ღღ★：地缘政治风险ღღ★；宏观经济波动ღღ★；成品油需求复苏不及预期

　　中国石油(601857) 核心观点 2024年归母净利润同比增长2.0%ღღ★，业绩符合预期ღღ★。2024年公司实现营收2.94万亿元（同比-2.5%）ღღ★，归母净利润1646.8亿元（同比+2.0%）ღღ★。2024年单四季度公司实现营收6817.0亿元（同比-6.7%ღღ★，环比-3.0%）ღღ★，归母净利润321.6亿元（同比+8.1%ღღ★，环比-26.8%）ღღ★。2024年布伦特原油现货均价为80.8美元/桶ღღ★，同比下降1.9美元/桶（同比-2.3%）ღღ★，公司受益于油气产销增加ღღ★、天然气销售盈利增长ღღ★、化工品量利增长ღღ★，全年归母净利润同比逆势增长ღღ★。 油气产量稳中有增ღღ★，新能源业务快速发展ღღ★。2024年公司油气与新能源板块实现经营利润1597.4亿元（同比+7.1%）ღღ★，实现油气当量产量1797.4百万桶油当量（同比+2.2%）ღღ★，其中原油产量941.8百万桶（同比+0.5%）ღღ★，原油平均实现价格为74.7美元/桶（同比-2.5%）ღღ★，油气单位操作成本12.05美元/桶（同比+0.8%）ღღ★；可销售天然气产量5133.8十亿立方英尺（同比+4.1%）ღღ★；风光发电量47.2亿千瓦时ღღ★，为去年同期2.2倍ღღ★。公司海外业务不断加大新项目获取力度ღღ★，成功完成苏里南14/15区块和阿曼15区块签约ღღ★。 炼化ღღ★、成品油销售板块利润下滑ღღ★，新材料产销量大幅增长ღღ★。2024年公司炼油成品油销售板块分别实现经营利润182.3亿元（同比-49.7%）ღღ★、164.9亿元（同比-31.2%）ღღ★，主要由于国内汽柴油需求达峰ღღ★，公司炼油量出现下滑ღღ★，2024年公司实现原油加工量1378.4百万桶（同比-1.5%）ღღ★，生产成品油11986.7万吨（同比-2.3%）ღღ★，成品油销售15900.0万吨（同比-4.1%）ღღ★。2024年公司化工板块实现经营利润31.6亿元ღღ★，同比增加24.7亿元ღღ★，主要得益于新材料产销量大幅增长ღღ★，全年公司化工产品商品量3898.1万吨（同比+13.6%）ღღ★，其中新材料产量204.5万吨（同比+49.3%）ღღ★。 持续优化天然气资源池结构ღღ★，全年分红率达到52.2%ღღ★，派息额创历史最好水平ღღ★。2024年公司天然气销售板块实现经营利润540.1亿元（同比+25.5%）ღღ★，全年销售天然气2877.5亿立方米（同比+5.2%）ღღ★，其中国内销售天然气2278.3亿立方米（同比+3.7%）新利体育·18ღღ★。2024年公司资本开支为2758.5亿元（同比+0.2%）ღღ★，2025年预计资本开支为2622亿元（同比-4.9%）ღღ★。公司全年总派息860.2亿元ღღ★，派息率达到52.2%ღღ★，对应A股股息收益率5.3%ღღ★，H股股息收益率8.3%ღღ★。 风险提示ღღ★：油价大幅波动风险ღღ★；需求复苏不达预期ღღ★；国内气价上涨不达预期ღღ★。 投资建议ღღ★：由于油价下跌ღღ★，我们下调公司2025-2026年盈利预测至1674/1709亿元（原值为1863/2029亿元）ღღ★，新增2027年盈利预测为1740亿元ღღ★，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元ღღ★，对于当前A股PE为9.0/8.8/8.6xღღ★，对于H股PE为6.5/6.3/6.0xღღ★，维持“优于大市”评级ღღ★。

　　中国石油(601857) 2024年归母净利润1611亿ღღ★，再创佳绩 在油价下跌的背景下ღღ★，公司2024年度归母净利润1647亿ღღ★，同比+2.0%ღღ★，再创历史新高ღღ★；分红860亿ღღ★，分红比例52%ღღ★，分红比例同比提升2.2pctღღ★。2024年计提减值143亿ღღ★，比2023的290亿有所减少ღღ★，但相较历史仍是较大体量ღღ★。 上游板块降本增效成果显著ღღ★，油价下跌背景下板块利润再创新高2024年原油产量同比+0.5%ღღ★，可销售天然气产量同比+4.1%ღღ★。2024年实现油价74.7美金/桶ღღ★，比Brent折价5美金/桶ღღ★，实现油价同比-2美金/桶情况下ღღ★，单位利润还提升0.4美金/桶ღღ★，主要原因可能是2023年矿权出让收益金的一次性影响以及降本增效ღღ★。 成品油需求低迷ღღ★，炼化板块炼油业务毛利收窄 2024年原油加工量1.87亿吨ღღ★，同比-1.5%ღღ★，成品油产量同比-2.3%ღღ★，其中汽柴煤油产量分别同比-3.4%/-6.8%/+19.2%ღღ★。2024年炼油单位利润同比下滑50%ღღ★，为1.8美金/桶加工量ღღ★，主要是2024年国内成品油需求低迷ღღ★；化工单位炼油利润略有小幅提升ღღ★，约0.3美金/桶加工量ღღ★，主要是公司加大高附加化工产品的产销力度ღღ★。 天然气销售板块价格坚挺ღღ★，盈利再创近3年新高 2024年天然气销售国内销量+3.7%ღღ★，板块利润为540亿元ღღ★，同比+25%ღღ★，主要是海外天然气价格下降ღღ★，进口成本降低ღღ★。 现金分红 2024年公司资本支出2758亿元ღღ★，2025年计划支出2622亿元ღღ★。2024年经营现金流净额高达4065亿ღღ★，扣除资本开支粗算自由现金流1307亿ღღ★。 盈利预测与投资评级ღღ★：原盈利预测25/26年归母净利润1793/1901亿ღღ★，现由于成品油需求低迷ღღ★，调整为2025-2026年归母净利润为1698/1749亿ღღ★，新增2027年归母净利润预测为1800亿ღღ★，A股对应PE8.7/8.5/8.2倍ღღ★，H股对应PE5.5/5.4/5.2倍ღღ★。A股对应25年分红收益率5.7%ღღ★，H股对应25年分红收益率9.0%ღღ★。维持“买入”评级ღღ★。 风险提示ღღ★：经济衰退带来的油价下行风险ღღ★；项目投产不及预期的风险ღღ★；天然气终端销售价格下跌的风险我也是花下载ღღ★。